Cuando en Estados Unidos alguien compra un décimo de lotería, suele conocer que los premios se pagan a los ganadores en cuotas anuales iguales durante un largo periodo.
Lo que muchos no saben, quizás porque aparece en la letra pequeña bajo la gran suma, es el importe menor que el ganador podría recibir de inmediato, sin esperar a las futuras cuotas. Esa cantidad se conoce como la opción de efectivo, o el valor actual en efectivo del premio anunciado.
¿Cómo determina la lotería el valor de esta opción de efectivo? Calcula cuánto vale cada pago anual hoy, basándose en una tasa de interés asumida y el número de años hasta que se realicen todos los pagos anuales. Este proceso se llama descontar valores futuros, o descontar flujos de efectivo.
¿Qué es el flujo de caja descontado?
El flujo de caja descontado es un método para calcular el valor actual de algo: las acciones de una empresa, una propiedad en alquiler o cualquier otro activo que genera ingresos, basado en cuánto dinero se espera que genere el activo en el futuro.
El flujo de caja descontado futuro se basa en un concepto fundamental en las finanzas modernas: el valor temporal del dinero. Esto significa que el dinero aumenta su valor con el tiempo porque se puede invertir para ganar intereses.
Por ello, 100 euros hoy valen más que 100 euros dentro de un año. Por ejemplo, a una tasa de interés anual del 5%, 100 euros ahora se convertirán en 105 euros en un año. En los próximos años, la cantidad crecerá aún más rápido debido a lo que se conoce como capitalización, que se puede entender como intereses ganados sobre intereses.
Aquí tienes un ejemplo de capitalización basado en 100 euros ganando un 5% de interés anual durante tres años. La tasa de interés se expresa como 0,05 con la constante 1, o 1,05:
100 € x 1,05 x 1,05 x 1,05 = 115,76 € de valor capitalizado
Puedes considerar el descuento como lo opuesto a la capitalización. Mientras que la capitalización comienza con dinero en este momento y calcula cómo crece con el tiempo a través de la reinversión del capital y los intereses, el descuento hace lo contrario: proyecta una suma de dinero en el futuro y la reduce progresivamente mediante el mismo proceso de capitalización hasta el valor actual, es decir, el valor descontado.
Pongamos como ejemplo a alguien que va a recibir 100 euros dentro de tres años. Si la tasa de interés anual esperada es del 5%, el cálculo se haría de la siguiente manera:
100 € ÷ 1,05 ÷ 1,05 ÷ 1,05 = 86,38 € de valor descontado
Así que 100 euros dentro de tres años valen 86,38 hoy.
Hay otras maneras de pensar en los flujos de caja descontados. Por ejemplo, ¿cuántos pequeños inversores se han dicho a sí mismos: “Quiero tener 1 millón de euros en 10 años. ¿Cuánto dinero necesito ahora para que crezca hasta 1 millón, suponiendo que puedo ganar un 5% anual?”
Descontando 1 millón de euros a la tasa del 5% capitalizada durante 10 años, o 1,05 elevado a la décima potencia, obtenemos 1,62889 y el cálculo sería:
1.000.000 € ÷ 1,62889 = 613.915 € de flujo de caja descontado
Entonces, un pequeño inversor podría comenzar con 613.915 euros y dejar que crezca a un 5% de interés anual capitalizado durante 10 años, alcanzando así el millón de euros.
¿Cómo se utiliza el flujo de caja descontado?
El propósito principal del flujo de caja descontado es determinar el valor teórico o precio para un activo, como el precio apropiado de una acción para una empresa. Comparar los flujos de caja descontados que genera un negocio con el precio de la acción puede ayudar a un inversor a evaluar si la empresa está sobrevalorada o infravalorada.
Por ejemplo, si al descontar los flujos de caja esperados de una empresa obtenemos un valor teórico por acción de 125 € y las acciones se están negociando a 110 €, un inversor podría concluir que la empresa está infravalorada y que es una buena oportunidad de compra.
Los flujos de caja descontados también se pueden usar de otras maneras, como para determinar un precio justo para propiedades que generan ingresos (apartamentos de alquiler, edificios de oficinas), o valorar bonos o préstamos con los que se podrían hacer transacciones. El flujo de caja descontado también se puede utilizar en el análisis de costo-beneficio de propuestas de proyectos o inversiones empresariales.
¿Cómo funciona el flujo de caja descontado?
El proceso de descuento comienza con una serie de flujos de efectivo estimados en períodos futuros, normalmente años. Luego se asume una tasa de descuento. En el caso de las acciones, la tasa de descuento suele ser el costo medio ponderado de capital de la empresa, o la tasa de retorno que buscan los accionistas.
El costo medio del capital se determina mediante la combinación de deuda y capital de la empresa, así como las tasas de interés proporcionales que deben pagarse por cada uno.
Cada flujo de caja se reduce por la tasa de descuento elevada a la potencia del período de tiempo. Por ejemplo, el flujo de caja del segundo período se reduciría por la tasa de descuento al cuadrado, el flujo del tercer período se reduciría por la tasa de descuento al cubo, y así sucesivamente.
Después de descontar el flujo de caja de cada período, hay que sumarlos. En el caso de las acciones, se incluye un total global para el flujo de caja estimado en años posteriores, llamado valor terminal. El total de todos estos flujos de caja descontados puede servir como un precio teórico por acción o activo.
El valor terminal suele representar la mayor parte de los flujos de caja descontados totales, y puede variar en función de la estimación de la duración del valor terminal, es decir, la estimación de la vida útil de una empresa más allá de los años iniciales de descuento. Por ejemplo, un analista financiero puede estimar una vida útil de 10 años para el valor terminal, mientras que otro podría estimar 20 años.
Muchos analistas financieros y gestores de fondos dan un paso más en el proceso de descuento. Usan una tasa de crecimiento más alta para la empresa en sus primeros años, seguida de una tasa más baja para los años del valor terminal. Esto hace que el análisis de flujo de caja descontado sea más sofisticado, pero también más complejo porque utiliza dos tasas diferentes.
¿Cuál es la fórmula del flujo de caja descontado?
La fórmula básica para descontar flujos de caja, o DFC, es la siguiente:
DFC = FC + FC2 + FC3 + FC4 + FC5 + FC(n)
(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)⁴ (1 + r)⁵ (1 + r)ⁿ
DFC = suma de los flujos de caja periódicos descontados y el flujo de caja del valor terminal
FC = flujo de caja (o ingreso neto o flujo de caja libre) para cada período, generalmente un año = tasa de descuento
Tomando un ejemplo con cifras, un modelo DFC podría verse de la siguiente manera.
La Empresa X, que actualmente se cotiza a 375 € por acción, tiene los siguientes flujos de caja proyectados por acción:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Años 6–15
20 € 40 € 60 € 80 € 100 € 400 €
Suposición: tasa de descuento del 7%
Valor terminal: 10 años después de los años 1 a 5
Flujos de caja descontados al 7% a la potencia de cada año, mientras que los años 6 a 15 (el valor terminal) descontados al 7% a la décima potencia serían:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Años 6–15
18,69 € 34,94 € 48,98 € 61,04 € 71,30 € 203,34 €
La suma de los flujos de caja descontados anuales es de 438,29 € por acción. Un inversor podría concluir que la Empresa X parece estar infravalorada, ya que el precio por acción (375 €) es inferior a los flujos de caja descontados.
Beneficios y limitaciones del flujo de caja descontado
El análisis de flujo de caja descontado puede beneficiar a los gerentes de negocios e inversores de varias maneras. Entre otras cosas, el concepto:
- Intenta establecer el valor intrínseco de una acción, activo o proyecto, independientemente del valor o precio de mercado. Una valoración basada en flujos de caja descontados podría, por ejemplo, impedir que un propietario de un negocio invierta en una expansión que no dará frutos.
- Considera las principales expectativas y suposiciones, como la tasa de crecimiento esperada de una empresa y la tasa de descuento, así como la vida útil de la empresa.
- También se puede utilizar para determinar la tasa interna de retorno de una inversión o proyecto empresarial, y para el análisis de costo-beneficio por parte de bancos de inversión de fusiones y adquisiciones propuestas.
- Se puede utilizar en análisis de escenarios y de sensibilidad, a veces llamado análisis de "qué pasaría si". Por ejemplo, los inversores podrían aumentar la tasa de descuento en un punto porcentual para ver cómo cambia el valor teórico de una empresa.
Por otro lado, el flujo de caja descontado tiene algunas desventajas, como por ejemplo:
- Se basa en suposiciones y expectativas, y este cálculo es muy sensible a cambios en esas suposiciones y expectativas, lo que hace que las conclusiones estén sujetas a errores.
- Debido a que el flujo de caja descontado examina una acción o proyecto empresarial de manera aislada e ignora empresas o proyectos comparables, no hay una base para la valoración relativa, es decir, la Empresa X no se compara con sus competidores. Los analistas y gestores de fondos a menudo utilizan el análisis de flujo de caja descontado junto con comparaciones de valor relativo para tomar decisiones de inversión.
Preguntas frecuentes sobre el flujo de caja descontado
¿Cómo se calcula el flujo de caja descontado?
El flujo de caja descontado se calcula sumando cada flujo de caja proyectado, que se reduce a un valor actual mediante la tasa de descuento elevada a la potencia del número de períodos futuros para el flujo de caja. La mayoría de los cálculos y análisis utilizan años como períodos de tiempo.
¿Cuál es un ejemplo de flujo de caja descontado?
Algunos ejemplos cotidianos incluyen premios de lotería que ofrecen una opción de efectivo, así como bonos de ahorro vendidos por empresas y agencias gubernamentales. Por ejemplo, piensa en un premio de 100 millones de euros que paga al ganador 4 millones de euros al año durante 25 años. Pero, ¿qué pasa si el ganador elige recibir el importe en efecto y en el momento? La entidad que otorga el premio podría usar una tasa de descuento apropiada del 3%, y la suma global actual sería de 47,8 millones de euros.
¿Son el VAN y el DCF lo mismo?
Son similares, pero no son exactamente lo mismo. El valor actual neto (VAN) utiliza el mismo proceso de descuento. Pero después de calcular el flujo de caja descontado, se resta el precio de la acción o el valor actual del activo. La diferencia es el valor actual neto. Un VAN positivo podría indicar que vale la pena comprar una acción al precio actual, o que invertir en un proyecto empresarial tiene sentido desde un punto de vista financiero.
