Se hai mai acquistato un biglietto della lotteria, saprai che il jackpot pubblicizzato viene solitamente pagato al vincitore in rate annuali uguali nel corso di un lungo periodo. Ciò che potresti non notare, in caratteri piccoli sotto l'importo principale, è la somma ribassata che il vincitore potrebbe decidere di ricevere subito, senza dover attendere le rate future. Questa somma è conosciuta come opzione in contante, o valore attuale in contante del jackpot pubblicizzato. Come viene determinato il valore dell'opzione in contante? Si calcola quanto vale oggi ciascun pagamento annuale, basandosi su un tasso di interesse presunto e sul numero di anni fino a quando ciascun pagamento annuale verrà effettuato. Questo processo è chiamato Discounted Cash Flow (DCF), o sconto dei flussi di cassa.
Che cos'è il DCF?
Il DCF è un metodo per calcolare il valore attuale di qualcosa, come le azioni di un'azienda, una proprietà in affitto o un altro bene che genera reddito, basato su quanto denaro si prevede che l'asset genererà in futuro.
Il processo di sconto dei flussi di cassa futuri si basa su un concetto chiave nella finanza moderna: il valore temporale del denaro. Questo significa che il denaro cresce di valore nel tempo perché può essere investito per guadagnare interessi. Pertanto, 100 euro oggi valgono di più rispetto a 100 euro tra un anno. Ad esempio, con un tasso d'interesse annuale del 5%, 100 euro oggi diventeranno 105 euro tra un anno. Negli anni futuri, l'importo crescerà ancora più rapidamente grazie a quello che è noto come capitalizzazione, che può essere considerata come interessi guadagnati sugli interessi.
Ecco un esempio di capitalizzazione basato su 100 euro che guadagnano il 5% di interesse annuale per tre anni. Il tasso d'interesse è espresso come decimale 0,05 con il costante 1, ovvero 1,05:
100 € x 1,05 x 1,05 x 1,05 = 115,76 € (valore capitalizzato)
Potresti pensare al DCF come l'opposto della capitalizzazione. Mentre la capitalizzazione inizia con il denaro attuale e calcola come esso cresce nel tempo attraverso il reinvestimento del capitale e degli interessi, il DCF fa l'opposto: proietta una somma di denaro nel futuro e la riduce progressivamente attraverso lo stesso processo di capitalizzazione fino a un valore attuale, il valore scontato. Immagina qualcuno che riceverà 100 euro tra tre anni. Se il tasso d'interesse annuale presunto è del 5%, il calcolo funziona in questo modo:
100 € ÷ 1,05 ÷ 1,05 ÷ 1,05 = 86,38 € (valore scontato)
Quindi, 100 euro tra tre anni valgono 86,38 euro oggi.
Ecco un altro modo di pensare ai flussi di cassa scontati. Quanti piccoli investitori si sono chiesti: "Voglio avere 1 milione di euro tra 10 anni. Quanto denaro mi serve ora, supponendo di poter guadagnare il 5% annuale, affinché cresca fino a 1 milione?"
Scontando 1 milione di euro con il tasso del 5% capitalizzato per 10 anni (o 1,05 elevato alla decima potenza, ovvero 1,62889), il calcolo sarebbe:
1.000.000 € ÷ 1,62889 = 613.915 € (flusso di cassa scontato, DCF)
Quindi un piccolo investitore potrebbe iniziare con 613.915 euro e lasciarli crescere al 5% di interesse annuale capitalizzato per 10 anni, per raggiungere 1 milione di euro.
Come viene utilizzato il DCF?
Lo scopo principale del DCF è determinare un valore teorico o un prezzo per un asset, come ad esempio un prezzo azionario appropriato per un'azienda. Confrontare i flussi di cassa scontati generati da un'azienda con il prezzo delle azioni può aiutare un investitore a valutare se l'azienda è sottovalutata o sopravvalutata.
Ad esempio, se scontare i flussi di cassa attesi di un'azienda porta a una valutazione teorica per azione di 125 euro, e le azioni vengono scambiate a 110 euro, un investitore potrebbe concludere che l'azienda è sottovalutata e rappresenta un affare.
Altri usi per i flussi di cassa scontati includono la determinazione di un prezzo equo per proprietà che generano reddito, come appartamenti in affitto o edifici per uffici, o la valutazione di obbligazioni o prestiti che potrebbero essere scambiati. Il DCF può anche essere utilizzato nell'analisi costi-benefici di progetti aziendali o investimenti proposti.
Come funziona il DCF?
Il processo di DCF inizia con una serie di flussi di cassa stimati in periodi futuri, di solito anni. Poi viene assunto un tasso di sconto. Per le azioni, il tasso di sconto è tipicamente il costo medio ponderato del capitale di un'azienda, o il tasso di rendimento che gli azionisti cercano. Il costo medio del capitale è determinato dalla combinazione di debito e capitale proprio di un'azienda, e dai tassi d'interesse proporzionali che devono essere pagati per ciascuno.
Ogni flusso di cassa viene ridotto dal tasso di sconto elevato alla potenza (o esponente) del periodo di tempo. Ad esempio, il flusso di cassa del secondo periodo sarebbe ridotto dal tasso di sconto al quadrato, il flusso del terzo periodo ridotto dal tasso di sconto elevato al cubo, e così via.
Dopo che i flussi di cassa di ciascun periodo sono stati scontati, vengono sommati. Per le azioni, un totale forfettario per i flussi di cassa stimati negli anni successivi è incluso, ed è chiamato valore terminale. Il totale di tutti questi flussi di cassa scontati può servire come prezzo teorico per azione o asset.
Il valore terminale di solito rappresenta la maggior parte dei flussi di cassa scontati totali, e può variare la stima della vita di un'azienda oltre i primi anni di sconto. Ad esempio, un analista finanziario potrebbe stimare una vita di 10 anni per il valore terminale, mentre un altro potrebbe utilizzare 20 anni.
Molti analisti finanziari e gestori di fondi compiono un ulteriore passo nel processo di DCF. Utilizzano un tasso di crescita più elevato per l'azienda nei suoi primi anni, seguito da un tasso più basso per gli anni del valore terminale. Questo rende l'analisi del flusso di cassa scontato più sofisticata, ma anche più complessa e potenzialmente insidiosa, poiché utilizza due tassi diversi.
Qual è la formula del DCF?
La formula di base per scontare i flussi di cassa, o DCF, è la seguente:
DCF = CF + CF2 + CF3 + CF4 + CF5 + CF(n)
(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)⁴ (1 + r)⁵ (1 + r)ⁿ
DCF = somma dei flussi di cassa periodici scontati e flusso di cassa del valore terminale
CF = flusso di cassa (o reddito netto. o flusso di cassa libero) per ciascun periodo, di solito un anno = tasso di sconto
Se vogliamo fare un esempio con i numeri, un modello DCF potrebbe apparire così. L'azienda X, attualmente scambiata a 375 euro per azione, ha i seguenti flussi di cassa proiettati per azione:
| Anno 1 | Anno 2 | Anno 3 | Anno 4 | Anno 5 | Anno 6 |
| 20 € | 40 € | 60 € | 80 € | 100 € | 400 € |
Assunzione: tasso di sconto del 7%
Valore terminale: 10 anni dopo gli anni 1-5
I flussi di cassa scontati per ciascun anno sarebbero:
| Anno 1 | Anno 2 | Anno 3 | Anno 4 | Anno 5 | Anno 6 |
| 18,69 € | 34,94 € | 48,98 € | 61,04 € | 71,30 € | 203,34 € |
La somma dei flussi di cassa annuali scontati è di 438,29 euro per azione. Un investitore potrebbe concludere che l'azienda X sembra sottovalutata, poiché il suo prezzo di 375 euro è inferiore ai flussi di cassa scontati.
Vantaggi e limitazioni del flusso di cassa scontato, o DCF
L'analisi del flusso di cassa scontato, o DCF, può avvantaggiare i manager aziendali e gli investitori in diversi modi:
- Cerca di stabilire il valore intrinseco di un'azione, di un asset o di un progetto, indipendentemente dal valore di mercato o dal prezzo. Una valutazione basata sui flussi di cassa scontati potrebbe, ad esempio, salvare un imprenditore dall'investire in un'espansione che non porterà ritorni.
- Considera le principali aspettative e assunzioni, come il tasso di crescita atteso di un'azienda e il tasso di sconto, così come la vita dell'azienda.
- Può anche essere utilizzato per determinare il tasso interno di rendimento su un investimento o un progetto aziendale, e per l'analisi costi-benefici da parte delle banche d'investimento su fusioni e acquisizioni proposte.
- I flussi di cassa scontati sono utilizzati nell'analisi degli scenari e nell'analisi di sensibilità, talvolta chiamata analisi "what-if". Ad esempio, gli investitori potrebbero aumentare il tasso di sconto di un punto percentuale per vedere come cambia il valore teorico di un'azienda.
Allo stesso tempo, il DCF presenta alcuni svantaggi, tra cui:
- Si basa su assunzioni e aspettative, e il calcolo dei flussi di cassa scontati è molto sensibile alle variazioni di tali assunzioni e aspettative, rendendo le valutazioni soggette a errore.
- Poiché il DCF esamina un'azione o un progetto aziendale in isolamento, ignorando aziende o progetti comparabili, non c'è una base per la valutazione relativa, non c'è un confronto tra l'azienda X e i suoi concorrenti. Gli analisti e i gestori di fondi spesso utilizzano l'analisi del flusso di cassa scontato insieme a confronti di valore relativo per prendere decisioni di investimento.
DCF: domande frequenti
Come si calcola il DCF?
Il DCF, o flusso di cassa scontato, si calcola sommando ciascun flusso di cassa proiettato, che viene ridotto a un valore attuale dal tasso di sconto elevato alla potenza, o esponente, del numero di periodi futuri per il flusso di cassa. La maggior parte dei calcoli e delle analisi utilizza gli anni come periodi di tempo.
Qual è un esempio di DCF?
Esempi quotidiani di DCF includono jackpot della lotteria che offrono un'opzione in contante, così come i buoni di risparmio e i bond zero coupon venduti da aziende e agenzie governative. Ad esempio, pensa a una lotteria con un jackpot di 100 milioni di euro che paga il vincitore 4 milioni di euro all'anno per 25 anni. Ma cosa succede se un vincitore sceglie l'opzione in contante? La lotteria potrebbe utilizzare un tasso di sconto appropriato del 3%, e la somma forfettaria ad oggi sarebbe di 47,8 milioni di euro.
NPV e DCF sono la stessa cosa?
NPV e DCF sono simili ma non sono la stessa cosa. Il valore attuale netto (NPV) utilizza lo stesso processo di sconto. Ma dopo che il flusso di cassa scontato è stato calcolato, il prezzo delle azioni o il valore attuale dell'asset viene sottratto. La differenza è il valore attuale netto. Un NPV positivo potrebbe indicare che vale la pena acquistare un'azione al prezzo attuale, o che investire in un progetto aziendale ha senso a livello finanziario.
