Se você já jogou na loteria americana, deve saber que o prêmio anunciado é pago ao vencedor em parcelas anuais iguais ao longo de um longo período. O que muitos não percebem é que, abaixo do grande valor anunciado, há uma quantia menor que o vencedor pode receber de imediato, sem precisar aguardar os pagamentos anuais. Esse valor é chamado de opção de pagamento em espécie, ou valor presente do prêmio.
Mas como a loteria calcula esse valor? Ela estima quanto cada parcela futura vale hoje, considerando uma taxa de juros e o tempo até cada pagamento. Esse processo é conhecido como valor futuro descontado, ou fluxo de caixa descontado.
O que é fluxo de caixa descontado?
O fluxo de caixa descontado é um método para calcular o valor atual de um ativo, como ações de uma empresa, um imóvel para aluguel ou outro ativo gerador de renda, com base em quanto dinheiro ele deve gerar no futuro.
O desconto de fluxos de caixa futuros se baseia em um conceito fundamental das finanças: o valor do dinheiro no tempo. Isso significa que o dinheiro tem mais valor no presente, pois pode ser investido para gerar juros. Por exemplo, R$ 100 hoje valem mais do que R$ 100 daqui a um ano. Com uma taxa de juros anual de 5%, R$ 100 se transformariam em R$ 105 em um ano. Nos anos seguintes, o valor cresce ainda mais rapidamente devido aos juros compostos, que é o processo de gerar juros sobre os juros acumulados.
Aqui está um exemplo de juros compostos, com base em R$ 100 ganhando 5% de juros anuais por três anos. A taxa de juros é expressa como 0,05, somada à constante 1, resultando em 1,05:
R$ 100 x 1,05 x 1,05 x 1,05 = R$ 115,76 valor composto
O desconto pode ser visto como o oposto da capitalização. Enquanto a capitalização começa com o dinheiro atual e calcula seu crescimento ao longo do tempo, reinvestindo o principal e os juros, o desconto faz o contrário: projeta um valor futuro e o reduz progressivamente pelo mesmo processo de capitalização até chegar ao valor presente — o valor descontado.
Por exemplo, imagine que alguém vai receber R$ 100 daqui a três anos. Se a taxa de juros anual é de 5%, o cálculo seria: R$ 100 ÷ 1,05 ÷ 1,05 ÷ 1,05 = R$ 86,38. Ou seja, R$ 100 daqui a três anos valem R$ 86,38 hoje.
Uma forma alternativa de entender os fluxos de caixa descontados é pensar na seguinte situação: quantos investidores já se perguntaram: "Quero ter R$ 1 milhão em 10 anos. Quanto preciso investir agora, assumindo que posso obter uma rentabilidade de 5% ao ano, para que esse valor chegue a R$ 1 milhão?"
Descontando R$ 1 milhão a uma taxa de 5% ao ano, por 10 anos, ou 1,05 elevado à décima potência, o resultado é 1,62889, e o cálculo seria:
R$ 1.000.000 ÷ 1,62889 = R$ 613.915 (fluxo de caixa descontado)
Ou seja, um pequeno investidor poderia começar com R$ 613.915 e permitir que o valor crescesse a uma taxa de 5% ao ano, compostos, por 10 anos, até atingir R$ 1 milhão.
Como o fluxo de caixa descontado é utilizado?
O principal objetivo do fluxo de caixa descontado é determinar um valor ou preço teórico para um ativo, como o valor justo de uma ação para uma empresa. Comparar os fluxos de caixa descontados que uma empresa gera com o valor das ações pode ajudar um investidor a avaliar se a empresa está subvalorizada ou supervalorizada.
Por exemplo, se o desconto dos fluxos de caixa futuros de uma empresa resultar em uma valorização teórica de R$ 125 por ação, e as ações estão sendo negociadas a R$ 110, um investidor pode concluir que a empresa está subvalorizada e representa uma boa oportunidade de compra.
Outras aplicações dos fluxos de caixa descontados incluem determinar um preço justo para propriedades geradoras de renda, como apartamentos para aluguel ou edifícios de escritórios, ou avaliar títulos ou empréstimos que possam ser negociados. O fluxo de caixa descontado também pode ser utilizado na análise de custo-benefício de projetos de negócios ou investimentos propostos.
Como funciona o fluxo de caixa descontado?
O processo de desconto começa com uma projeção dos fluxos de caixa esperados para períodos futuros, geralmente anos. Em seguida, define-se uma taxa de desconto, que, no caso de ações, é tipicamente o custo médio ponderado de capital da empresa, ou a taxa de retorno que os acionistas buscam. O custo médio de capital é determinado pela combinação de dívida e capital próprio da empresa, levando em conta as taxas de juros que precisam ser pagas para cada tipo de financiamento.
Cada fluxo de caixa é então ajustado pela taxa de desconto elevada à potência (ou expoente) correspondente ao período. Por exemplo, o fluxo de caixa do segundo período seria ajustado pela taxa de desconto ao quadrado, o do terceiro período ao cubo, e assim por diante.
Após descontar cada fluxo de caixa, os valores são somados. No caso das ações, também é considerado o valor presente dos fluxos de caixa estimados para os anos seguintes, conhecido como valor terminal. Esse valor terminal é somado ao total dos fluxos de caixa descontados, fornecendo um preço teórico por ação ou ativo.
O valor terminal costuma representar a maior parte do valor total dos fluxos de caixa descontados e pode variar conforme a estimativa da duração da vida útil da empresa além dos anos iniciais de projeção. Por exemplo, um analista pode estimar que a vida útil de uma empresa é de 10 anos para calcular o valor terminal, enquanto outro pode optar por 20 anos.
Muitos analistas financeiros e gestores de fundos levam o processo de desconto um passo além. Eles aplicam uma taxa de crescimento mais alta para os primeiros anos da empresa e uma taxa mais baixa para os anos do valor terminal. Essa abordagem torna a análise de fluxo de caixa descontado mais refinada, porém também mais complexa, pois envolve o uso de duas taxas distintas.
Qual é a fórmula do fluxo de caixa descontado?
A fórmula básica para fluxos de caixa descontado, ou FCD, é a seguinte:
DFC = FC + FC2 + FC3 + FC4 + FC5 + FC(n)
(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)⁴ (1 + r)⁵ (1 + r)ⁿ
FCD = soma dos fluxos de caixa periódicos descontados e do fluxo de caixa do valor terminal
FC = fluxo de caixa (ou receita líquida ou fluxo de caixa livre) para cada período, normalmente anual = taxa de desconto
Em um exemplo numérico, um modelo de FCD pode ser assim: A Empresa X, atualmente negociada a R$ 375 por ação, apresenta os seguintes fluxos de caixa projetados por ação:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Anos 6 a 15
R$ 20 R$ 40 R$ 60 R$ 80 R$ 100 R$ 400
Suposição: taxa de desconto de 7%
Valor terminal: 10 anos, após os anos 1 a 5
Fluxos de caixa descontados a 7% para cada ano, enquanto os anos 6 a 15 (o valor terminal) seriam descontados a 7% elevado à 10ª potência, da seguinte forma:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Anos 6 a 15
R$ 18,69 R$ 34,94 R$ 48,98 R$ 61,04 R$ 71,30 R$ 203,34
A soma dos fluxos de caixa anuais descontados resulta em R$ 438,29 por ação. Com base nisso, um investidor pode concluir que a Empresa X está subvalorizada, já que seu preço de mercado de R$ 375 por ação é inferior ao valor presente dos fluxos de caixa descontados.
Benefícios e limitações do fluxo de caixa descontado
A análise de fluxo de caixa descontado pode beneficiar gerentes de negócios e investidores de várias maneiras:
- O fluxo de caixa descontado busca determinar o valor intrínseco de uma ação, ativo ou projeto, independentemente do preço de mercado. Por exemplo, essa abordagem pode ajudar um proprietário de negócio a evitar investimentos em expansões que não gerarão retorno.
- Esse método leva em conta suposições e expectativas significativas, como a taxa de crescimento projetada de uma empresa, a taxa de desconto e a vida útil esperada do negócio.
- Além disso, pode ser usado para determinar a taxa interna de retorno de um investimento ou projeto de negócios, e também para realizar análises de custo-benefício em operações de fusões e aquisições.
- Os fluxos de caixa descontados são úteis em análises de cenários e de sensibilidade, também chamadas de análises de cenário (What-if analysis). Por exemplo, investidores podem ajustar a taxa de desconto em um ponto percentual para observar como o valor estimado de uma empresa muda.
Ao mesmo tempo, os fluxos de caixa descontado apresentam algumas desvantagens, incluindo:
- O modelo de fluxo de caixa descontado depende de suposições e expectativas, e o cálculo é altamente sensível a mudanças nesses fatores, o que pode tornar as avaliações vulneráveis a erros.
- Além disso, por focar em uma ação ou projeto isoladamente, não leva em consideração comparações com empresas ou projetos semelhantes. Isso significa que não há uma base para avaliação relativa, ou seja, não há comparação direta entre a Empresa X e seus concorrentes. Por esse motivo, analistas e gestores de fundos geralmente combinam a análise de FCD com avaliações de valor relativo para embasar suas decisões de investimento.
Perguntas frequentes sobre fluxo de caixa descontado
Como calcular o fluxo de caixa descontado?
O fluxo de caixa descontado é calculado somando os fluxos de caixa projetados, que são ajustados para seu valor presente utilizando a taxa de desconto elevada à potência correspondente ao número de períodos à frente de cada fluxo. Na maioria das análises, os períodos são representados em anos.
Qual é um exemplo de fluxo de caixa descontado?
Exemplos do dia a dia incluem prêmios de loteria que oferecem a opção de pagamento em espécie, bem como títulos de poupança e títulos de desconto emitidos por empresas e agências governamentais. Por exemplo, imagine uma loteria com um prêmio de R$ 100 milhões, que paga ao vencedor R$ 4 milhões por ano durante 25 anos. No entanto, se o vencedor optar pela opção de pagamento à vista, a loteria pode aplicar uma taxa de desconto de 3%, resultando em um valor atual de R$ 47,8 milhões.
VPL e FCD são a mesma coisa?
São semelhantes, mas não iguais. O valor presente líquido (VPL) e fluxo de caixa descontado (FDC) utilizam o mesmo processo de desconto; porém, após calcular o fluxo de caixa descontado, o preço da ação ou o valor atual do ativo é subtraído. A diferença é o valor presente líquido. Um VPL positivo pode indicar que uma ação vale a pena ser comprada pelo preço atual ou que investir em um projeto de negócios é financeiramente viável.